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Einleitung:
Die Unternehmensbewertung im Rahmen eines Shareholder-Value-Ansatzes stellt eine der aktuellsten Formen der Bewertung vor allem ausländischer Gesellschaften dar. Hierbei ist nicht nur das Verfahren selbst, sondern auch der Hintergrund der Bewertung beachtenswert. "Für die Betriebswirtschaftslehre hat die Unternehmensbewertungsproblematik seit jeher eine besondere Faszination ausgeübt. Maßgeblich hierfür scheint einmal die Möglichkeit der vermeintlich klaren Problemstrukturierung, erklärend aber auch das scheinbar vielfältige und unterschiedliche Angebot an Methoden zur Lösung des Problems."
Der Shareholder-Value-Ansatz wird besonders in den USA und Großbritannien bei der Unternehmensbewertung berücksichtigt. Eine zunehmende Rolle kommt diesem Bewertungsansatz aber auch im deutschen Sprachraum zu. In Deutschland ist der Shareholder-Value-Ansatz in Verbindung mit der Discounted-Cash-Flow-Methode bereits ein etabliertes Bewertungsverfahren, wie die folgende empirische Erhebung von PEEMÖLLER zeigt.
Die Bedeutung des Shareholder-Value-Ansatzes im Rahmen der Bewertung ausländischer Tochtergesellschaften wird im Laufe dieser Ausführung deutlich werden.
Inhaltsverzeichnis:
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Abkürzungsverzeichnis |
III
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| 1. |
Einführung |
1
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| 2. |
Der Shareholder-Value-Ansatz |
2
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| 2.1 |
Gründe für die Entwicklung des Shareholder-Value-Ansatzes |
2
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| 2.1.1 |
Schwächen der Zahlen des Rechnungswesens |
3
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| 2.1.2 |
Berücksichtigung der Aktionärsinteressen |
5
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| 2.2 |
Aufbau des Shareholder-Value-Ansatzes |
6
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| 2.2.1 |
Zusammensetzung des Aktionärsvermögens |
6
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| 2.2.2 |
Cash-flow in der Prognoseperiode |
8
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| 2.2.3 |
Kapitalkosten: Eigen- und Fremdkapitalkosten |
10
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| 2.2.4 |
Restwert oder Residualwert |
11
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| 2.2.5 |
Wert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens |
12
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| 3. |
Vergleichbare Konzepte zum Shareholder-Value-Ansatz |
13
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| 3.1 |
Cash-Flow-Return-On-Investment |
14
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| 3.1.1 |
Wiederbeschaffungswert, Cash-flow und Nutzungsdauer |
14
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| 3.1.2 |
Cash-Flow-Return-On-Investment und andere Kennzahlen |
16
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| 3.1.3 |
Cash-Flow-Return-On-Investment und DCF-Methode |
16
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| 3.2 |
Marktwert/Buchwert-Modell |
17
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| 3.2.1 |
Grundlagen des Marktwert/Buchwert-Modells |
18
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| 3.2.2 |
Folgerungen aus dem Marktwert/Buchwert-Modell |
20
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| 4. |
Bewertung von Konzernen und ihrer Geschäftsbereiche |
21
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| 4.1 |
Definition der Geschäftsbereiche |
22
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| 4.1.1 |
Aufspaltung des Konzerns in einzelne Geschäftsbereiche |
22
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| 4.1.2 |
Konzernzentrale als selbständige Einheit |
25
|
| 4.2 |
Informationssammlung über einzelne Geschäftsbereiche |
25
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| 4.2.1 |
Vergleich mit anderen Unternehmen |
25
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| 4.2.2 |
Verwendung von nicht konsolidierten Jahresabschlüssen |
26
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| 4.3 |
Bewertung der Geschäftsbereiche |
26
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| 4.3.1 |
Cash-flow, Steuersätze, Kapitalstruktur und Diskontierung |
27
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| 4.3.2 |
Kosten, Nutzen und Diskontierung bei der Konzernzentrale |
29
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| 4.4 |
Zusammenstellung der Geschäftsbereichsergebnisse |
30
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| 4.4.1 |
Einbeziehung der Ergebnisse der Konzernzentrale |
31
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| 4.4.2 |
Überprüfung der Berechnungen |
31
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| 4.5 |
Die Management-Holding |
31
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| 4.5.1 |
Shareholder-Value-Ansatz bei der Management-Holding |
33
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| 4.5.2 |
Bewertungsstrategie und Geschäftsbereichsorganisation |
34
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| 5. |
Bewertung ausländischer Tochtergesellschaften |
34
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| 5.1 |
Prognose des Cash-flows in ausländischer Währung |
37
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| 5.1.1 |
Nominaler Cash-flow im Ausland |
41
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| 5.1.2 |
Bilanzielle Ausnahmevorschriften |
45
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| 5.1.3 |
Inflation, Steuern und andere länderspezifische Probleme |
49
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| 5.1.4 |
Bedeutung des Verrechnungspreissystems |
51
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| 5.2 |
Währungsumrechnung der Cash-flows in die Währung der Tochtergesellschaft |
54
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| 5.2.1 |
Prognose der Devisenterminkurse |
56
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| 5.2.2 |
Cash-flow in länderspezifischer Währung |
57
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| 5.3 |
Die Kapitalkosten der Tochtergesellschaft |
59
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| 5.3.1 |
Ermittlung der Kapitalstruktur |
61
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| 5.3.2 |
Ermittlung der Eigenkapitalkosten |
64
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| 5.3.3 |
Ermittlung der Fremdkapitalkosten nach Steuern |
68
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| 5.3.4 |
Diskontierung mit dem gewichteten Kapitalkostensatz |
72
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| 5.4 |
Der Wert der ausländischen Tochtergesellschaft |
72
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| 5.4.1 |
Vom diskontierten Cash-flow zum Unternehmenswert |
72
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| 5.4.2 |
Prognose des Residualwertes |
74
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| 5.4.3 |
Umrechnung des Wertes der Tochtergesellschaft in die inländische Währung |
77
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| 6. |
Abschließende Würdigung des ShareholderValueAnsatzes insbesondere bei der Bewertung ausländischer Tochtergesellschaften |
78
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|
Literaturverzeichnis |
IV
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Eidesstattliche Erklärung |
VIII |
