Anwendung kapitalmarktorientierter Sicherheitsäquivalente (S. 157-158)

Es handelt sich hier um zwei konstruierte und damit fiktive Falle. Die Unternehmensnamen und der vorgestellte Sachverhalt sind frei erfunden. Allerdings basieren die Berechnungen auf realen Daten, die anonymisiert wurden.

6.1 Preisfindung im Rahmen eines Borsengangs

6.1.1 Ausgangssituation und Datengrundlage

Die CoPla AG ist ein junges innovatives Unternehmen, dass sich in kurzer Zeit als Systempartner in der Mobilfunkindustrie etabliert hat. Der weltweite Handy-Boom und die Position des Unternehmens als Technologiefiihrer haben dazu beigetragen, dass die CoPla AG ein sehr schnelles Wachstum aufweisen kann. Um den Anforderungen der global agierenden Kunden gerecht zu werden und um ein weiteres Wachstum realisieren zu konnen, hat sich der Vorstand dazu entschlossen, einen Borsengang voranzutreiben. Mit den daraus resultierenden Finanzmitteln soUen die notwendigen Ressourcen zur Verfiigung gestellt und kleinere Akquisitionen ermoglicht werden.

Im Rahmen des Börsengangs beauftragt der Vorstand der CoPla AG die SciCon Beratungsgesellschaft, die sich neben der strategischen Beratung insbesondere auf das Thema Unternehmensbewertung speziallisiert hat. Dabei ist der Vorstand der CoPla AG vor allem vom Einsatz neuer Bewertungsansatze iiberzeugt, die von der SciCon Beratungsgesellschaft in Zusammenarbeit mit einer renommierten Wirtschaftsuniversitat entwickelt wurden. Einer dieser Bewertungsansatze ist die arbitragefreie Unternehmensbewertung i.V.m. dem Binomialmodell. Da aufgrund der Innovationskraft und des weiterhin hohen Wachstums ausschliefiUch zukunftsgerichtete Daten verwendet werden soUen, bietet sich dieser Bewertungsansatz besonders an. Aufierdem steht gerade beim Borsengang der Kapitalmarktbezug im Mittelpunkt.

Eine Bewertung mittels DCF-Methode i.V.m. dem CAPM zur Kapitalkostenbestimmung wurde aufgrund der nur ungenau zu bestimmenden bzw. nicht vorhandenen Inputdaten abgelehnt. Insbesondere die Bestimmung des richtigen Betafaktors gait bei den Vorstandsmitgliedern als unzureichend gelostes Problem. Historische Daten standen nur sehr begrenzt zur Verfiigung und spiegelten nicht die Wachstumsplane des Unternehmens wider. Aufgrund der spezialisierten Produktpalette konnte auch kein vergleichbares borsennotiertes Unternehmen gefunden werden, dessen Betafaktor sich als Approximation geeignet hatte.

Dennoch bestand der Vorstand darauf, am Ende periodenspezifische Kapitalkosten auszuweisen. Zum einen soUte dadurch die Kommunikation mit den Altgesellschaftern erleichtert werden und die Unternehmenssteuerung sowie die Managemententlohnung zukiinftig anf Basis der erzielten Uberrendite erfolgen. Vereinbartes Projektziel war es daher, einen marktgerechten Emmissionspreis fiir die Aktien zu schatzen und dem Vorstand periodenspezifische Kapitalkosten zu prasentieren. Das Management der CoPla AG stellte fiir die Bewertungszwecke die aktuellen Geschaftszahlen (Jahr 2002), den Businessplan, Branchenstudien und Experteneinschatzimgen (bspw. von Verbanden) bzgl. der Marktentwicklung zur Verfiigung.

Um eine moglichst objektive Schatzung fiir die erwartete Cash Flow-Entwicklung zu erhalten, wurde eine zwolfkopfige Expertengruppe gebildet, die auf Basis der zur Verfiigung gestellten Informationen die Erwartungswerte der Cash Flows fiir die Jahre 2003, 2004 und 2005 prognostizieren sollte. Dabei bestand die Gruppe aus den vier Vorstandsmitgliedern der CoPla AG, vier erfahrenen Beratern der SciCon Beratungsgesellschaft und vier Analysten verschiedener Banken, die sich primar mit der Mobilfunkbranche beschaftigen. Damit lagen fiir die Jahre 2003 bis 2005 jeweils 12 Schatzungen {N = 12) fiir den Erwartungswert des Cash Flows vor. Aui3erdem konnte aufgrund der Daten ein Mittelwert (/x) und die Standardabweichung (a) fiir die Cash Flow-Schatzungen ermittelt werden.