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E-Book

Katastrophenanleihen.

Grundlagen und Fragen des Aufsichtsrechts.

Autor	Alexander Täumer
Verlag	Duncker & Humblot GmbH
Erscheinungsjahr	2011
Reihe	Schriften zum Wirtschaftsrecht 235
Seitenanzahl	276 Seiten
ISBN	9783428535453
Format	PDF
Kopierschutz	Wasserzeichen
Geräte	PC/MAC/eReader/Tablet
Preis	89,90 EUR

Die durch Hurrikan Andrew verursachten Versicherungsschäden veranlassten die Versicherungswirtschaft Anfang der 1990er Jahre, neue Versicherungsmodelle zu entwickeln, die in der Lage sind, Großschäden preisgünstig abzusichern. Das Ergebnis dieser Bemühungen war unter anderem die Entwicklung von Katastrophenanleihen, mit deren Hilfe ausgewählte Großschadensrisiken von einem Versicherungsunternehmen auf den Kapitalmarkt transferiert werden können. Aus regulatorischen und steuerlichen Gründen wurden diese auch als Cat Bonds bezeichneten Anleihen bisher nur im Ausland emittiert. Vor diesem Hintergrund geht Alexander Täumer der Frage nach, inwieweit der Transfer von Versicherungsrisiken auf den Kapitalmarkt auch nach deutschem Aufsichtsrecht gelingen kann. Im Mittelpunkt der versicherungsaufsichtsrechtlichen Betrachtung stehen finanzaufsichtsrechtliche Fragestellungen sowie eine detaillierte Analyse der vom Gesetzgeber im Rahmen der 8. VAG-Novelle neu geschaffenen Normen über Versicherungs-Zweckgesellschaften. Der Autor gelangt hierbei zu dem Ergebnis, dass die Emission von Katastrophenanleihen gezielt zur Steuerung der Solvabilität eines Versicherungsunternehmens eingesetzt werden kann. Des Weiteren wird der für Investoren vordringlichen Frage nachgegangen, ob die Übernahme versicherungstechnischer Risiken durch den Kauf derartiger Anleihen den Betrieb von Versicherungsgeschäften begründet und damit zur Aufsichtspflichtigkeit der Käufer führt. Abschließend erörtert der Autor die Erlaubnispflichtigkeit einer Katastrophenanleihe-Transaktion nach dem KWG.

Alexander Täumer, geboren 1977 in Bad Hersfeld, studierte von 1998 bis 2004 Rechtswissenschaften an der Albert-Ludwigs-Universität Freiburg und an der University of Oxford. 2004 legte er in Freiburg das Erste juristische Staatsexamen ab. Das Referendariat schloss er im Jahr 2006 in Frankfurt am Main mit dem Zweiten juristischen Staatsexamen ab. Es folgte die Promotion an der Albert-Ludwigs-Universität Freiburg. Seit 2010 ist der Autor Rechtsanwalt in einer international vertretenen Kanzlei.

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Inhaltsverzeichnis

Vorwort	8
Inhaltsübersicht	10
Inhaltsverzeichnis	12
Einleitung	22
I. Problemstellung	22
II. Gegenstand und Ziel der Arbeit	23
III. Gang der Untersuchung	25
Erster Teil: Juristische und wirtschaftliche Grundlagen	26
§ 1 Versicherbarkeit von Naturkatastrophen	26
I. Versicherungstechnische Bewertung	26
II. Entwicklung der Naturkatastrophenereignisse und ihrer Schadenhöhen	29
III. Volkswirtschaftliche Bedeutung der Versicherung	33
IV. Kapitalmarkt als Träger von Katastrophenrisiken	34
§ 2 Insurance Linked Securities	36
I. Insurance Linked Securities als Ausprägung des Alternativen Risiko Transfers	36
II. Formen der Insurance Linked Securities	38
1. Versicherungsderivate	39
a) Versicherungsspezifische Swaps	41
b) Versicherungsoptionen	43
c) Versicherungsfutures	45
2. Bedingtes Kapital	46
3. Versicherungsspezifische Anleihen	47
a) Leben-Anleihen	49
b) Katastrophenanleihen	49
§ 3 Strukturen einer Katastrophenanleihe-Transaktion	51
I. Emission von Katastrophenanleihen	51
1. Mögliche Emittenten	51
2. Primär-Emission	52
3. Sekundär-Emission	53
II. Ausgestaltung von Katastrophenanleihen	55
1. Art des Basiswerts	56
a) Unternehmensspezifische Basiswerte	56
b) Branchenspezifische Basiswerte	57
c) Parametrische Basiswerte	58
d) Hybride Bezugswerte	59
2. Ausfallhöhe der Investoren	59
a) Ausfall des Nennwerts	59
b) Ausfall des Zinses	60
c) Zeitlich verzögerte Rückzahlung	61
d) Tranchen	62
3. Dauer der Risikoexponierung	63
§ 4 Wirtschaftliche Motive der Hauptakteure	65
I. Risikoträger	65
II. Investoren	66
Zweiter Teil: Aufsichtsrechtliche Beurteilung	69
§ 5 Versicherungsaufsichtsrechtliche Fragestellungen	69
I. Finanzaufsicht	70
1. Steuerung der Solvabilität durch Katastrophenanleihen	71
a) Funktion der Solvabilitätsvorschriften	72
aa) Steuerungsfunktion	73
bb) Haftungsfunktion	74
b) Bestimmung der Solvabilität von Versicherungsunternehmen	75
aa) Soll-Solvabilität	75
bb) Ist-Solvabilität	77
(1) Eigenmittelbegriff des VAG	77
(2) Frei und unbelastet	77
c) Katastrophenanleihe als Rückversicherungssubstitut	78
aa) Sekundär-Emission durch im EWR ansässiges SPV	79
(1) Einforderbare Beträge	80
(2) Anforderungen an Genehmigungserteilung	81
(a) Charakteristika eines Rückversicherungsvertrags	82
(b) Hinreichender Risikotransfer	83
(3) Bewertung unterschiedlicher Basiswerte	88
(a) Unternehmensspezifische Basiswerte	89
(b) Branchenspezifische und parametrische Basiswerte	89
(4) Zwischenergebnis	94
bb) Sekundär-Emission durch im Drittstaat ansässiges SPV	95
cc) Primär-Emission	96
(1) Unterschiede zur Sekundär-Emission	97
(a) Geldfluss vor Schadenfall	97
(b) Vielzahl an Risikozessionaren	98
(c) Anleihebedingungen statt Risikozessionsvertrag	99
(2) Zustimmungserfordernis	100
(3) Zwischenergebnis	101
dd) Exkurs: Abgrenzung Finanzrückversicherung von Cat Bond-Transaktion	102
d) Emissionserlöse als freie unbelastete Eigenmittel	105
aa) Voraussetzungen des § 53c Abs. 3 Nr. 3a und 3b VAG	106
(1) Kapitalaufbringung	106
(2) Nachrangigkeit	106
(3) Laufzeit	107
bb) Katastrophenanleihe als Genussrecht	107
cc) Katastrophenanleihe als nachrangige Verbindlichkeit	110
dd) Gleichzeitige Auswirkungen auf Soll- und Ist-Solvabilität	110
ee) Zwischenergebnis	112
2. Auswirkungen im Bereich der Kapitalanlage	112
a) Sekundär-Emission	113
aa) Erstversicherer	113
(1) Sicherungsvermögen	113
(2) Sonstiges gebundenes Vermögen	114
bb) Rückversicherer	115
b) Primär-Emission	115
c) Zwischenergebnis	116
3. Risikomanagement und Katastrophenanleihen	116
a) Vier Elemente des Risikomanagementsystems	117
b) Relevanz von Katastrophenanleihen	119
4. Solvency II	120
a) Hintergrund	121
b) Ziel des Solvency II-Projekts	123
c) Drei-Säulen-Modell	124
d) Auswirkungen auf SCR	126
e) Emissionserlöse als Eigenmittel	129
f) Änderungen im Bereich der Kapitalanlagevorschriften	130
g) Änderungen im Bereich des Risikomanagements	131
5. Ergebnis	133
II. Emission als versicherungsfremde Tätigkeit	134
1. Emission durch Erstversicherer – Kein Verstoß gegen § 7 Abs. 2 VAG	135
a) Regelungsgehalt des § 7 Abs. 2 VAG	136
b) Sekundär-Emission	137
aa) Risikozession auf SPV	137
bb) Beteiligung des Sponsors an SPV	139
c) Primär-Emission	142
aa) Anleihebestandteil	142
bb) Optionsbestandteil – Reichweite des § 7 Abs. 2 S. 2 VAG	143
2. Emission durch Rückversicherer – Kein Verstoß gegen § 120 Abs. 1 S. 3 VAG	146
3. Verstoß bei fehlendem hinreichenden Risikotransfer	149
4. Ergebnis	150
III. Investoren als Versicherer	151
1. Inländischer Investor	153
a) Unternehmensbegriff	154
b) Begriff des Versicherungsgeschäfts	155
aa) Funktion der Versicherung	156
bb) Objektive Merkmale	160
(1) Selbständigkeit und Ungewissheit	160
(2) Entgeltlichkeit	161
(3) Polypersonaler Bezug	162
(4) Planmäßigkeit	163
(5) Leistungsanspruch	164
2. Investor aus EU-EWR-Staaten	165
3. Investor aus Drittstaat	167
4. Ergebnis	168
IV. Versicherungs-Zweckgesellschaft	170
1. Typenmerkmale der Versicherungs-Zweckgesellschaft	171
a) Gesellschaftsform	171
b) Kein Erst- oder Rückversicherungsunternehmen	172
c) Risikoübernahme	173
d) Absicherung der Schadenrisiken	176
aa) Unterschiedliche Finanzierungsmechanismen	176
bb) Ausgestaltung des Risikotransfervertrags	178
cc) Weitergabe von Risiken an (Rück-)Versicherer	179
e) Rechtsfolgen bei Fehlen eines der Merkmale	180
aa) Vollständige finanzielle Absicherung	181
bb) Kein (Rück-)Versicherer	181
cc) Hinreichender Risikotransfer	181
2. Erlaubnisverfahren	184
3. Geschäftsleiter einer Versicherungs-Zweckgesellschaft	187
a) „Zwei-Augen-Prinzip“	188
b) Qualifikation der Geschäftsleiter	188
aa) Persönliche Zuverlässigkeit	189
bb) Fachliche Eignung	190
cc) Anzeigepflichten	193
c) Beschränkung der Zahl der Mandate	194
4. Inhaber einer bedeutenden Beteiligung	195
5. Aufsichtsrat einer Versicherungs-Zweckgesellschaft	197
6. Solvabilitätssystem	198
a) Verpflichtung aus dem Risikozessionsvertrag	199
b) Verpflichtungen aus dem Finanzierungsmechanismus	200
c) Kosten des Geschäftsbetriebs	201
7. Kapitalanlagevorschriften	201
a) Gebundenes Vermögen	201
b) Freies Vermögen	202
8. Laufende Aufsicht	203
a) Beobachtungsfunktion	203
aa) Informationspflichten der Beteiligten	203
bb) Informationsbefugnisse der Aufsichtsbehörde	206
b) Berichtigungsfunktion	208
aa) Allgemeine Rechtsaufsicht	208
bb) Finanzaufsicht	209
9. Exkurs: Steuerrechtliche Behandlung	210
a) Körperschaftssteuer	211
aa) Zinsschranke	211
bb) Ausnahmen von der Zinsschranke	214
(1) Geringwertigkeits-Freigrenze	214
(2) Escape-Klausel	214
(3) Keine Konzernzugehörigkeit	215
(a) Konsolidierung nach Bilanzrecht	216
(b) Konsolidierung nach EStG	220
(c) Ausnahme für Verbriefungsgesellschaften	220
cc) Zwischenergebnis	222
b) Einkommensteuer	222
c) Gewerbesteuer	222
10. Ergebnis	224
§ 6 Bank- und wertpapieraufsichtsrechtliche Fragestellungen	226
I. Genehmigungserfordernis nach § 32 KWG	226
1. Sekundär-Emission	226
a) Transaktion mit hinreichendem Risikotransfer	226
aa) Mögliche Anknüpfungspunkte	226
bb) Betrieb des Bankgeschäfts	227
cc) Erbringung einer Finanzdienstleistung	227
(1) Vorliegen eines Finanzinstruments	228
(a) Katastrophenanleihe als Finanzinstrument	228
(b) Risikozessionsvertrag als Finanzinstrument	235
(c) Schuldtitel als Finanzinstrument	239
(2) Erlaubnispflichtige Tätigkeit	239
(a) Eigenhandel	240
(b) Eigengeschäft	241
dd) Sonstige Tatbestandsmerkmale	241
(1) Gewerbsmäßigkeit bzw. Erfordernis eines in kaufmännischer Weise eingerichteten Geschäftsbetriebs	241
(2) Inlandsbezug	243
ee) Eingreifen von möglichen Ausnahmevorschriften	243
(1) Ausnahme bei Eigengeschäft	244
(a) Ausnahmetatbestand des § 2 Abs. 6 S. 1 Nr. 14 KWG	244
(b) Ausnahmetatbestand des § 2 Abs. 6 S. 1 Nr. 11 KWG	245
(2) Ausnahme für Versicherungsunternehmen	246
ff) Zwischenergebnis	247
b) Transaktion ohne hinreichenden Risikotransfer	247
2. Primär-Emission	248
3. Ergebnis	249
II. Ausübungsüberwachung nach dem WpHG	249
Ergebniszusammenfassung	251
Literaturverzeichnis	255
Stichwortverzeichnis	276

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